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Tagesausblick Renten/Devisen: Wo bleibt die Inflation?

Helaba Floor Research - Forex - 20.12.2017 - Interactive Chart: EUREX:GG1! - FX:EURUSD

Die fortgesetzt expansive EZB-Geldpolitik erscheint immer weniger kompatibel mit der anhaltend soliden Konjunkturentwicklung. Die entscheidende Frage ist: Wo bleibt die Inflation? Seit einiger Zeit wird dabei immer wieder auf die nicht nur in der Eurozone stark ausgeweitete Zentralbankgeldmenge verwiesen. Die Argumentation ist nicht neu und zeichnet ein Bild, wonach eine Geldschwemme zu Inflation f√ľhren sollte. Dabei wird aber zumeist missachtet, dass das Geldsystem zweistufig aufgebaut ist und die Kreditvergabe der Banken die eigentliche Quelle der Geldsch√∂pfung ist. Die Ausweitung der Zentralbankgeldmenge aufgrund der unkonventionellen Geldpolitik f√ľhrte nicht im gleichen Ma√üe zu einer Expansion der Geldmenge in den H√§nden der privaten Nichtbanken. Diese halten ihre Geldbest√§nde nur zu ca. 10 % in Bargeld (Zentralbankgeld), den Rest in Buchgeld. Durchschnittlich lag die Jahreszuwachsrate des Bargeldumlaufs in der Eurozone in den letzten f√ľnf Jahren bei rund 5 %. Auch die weiteren Geldmengenaggregate M2 und M3 wachsen seit l√§ngerem etwa mit dieser Rate. In diesem Zusammenhang sei darauf verwiesen, dass die konsolidierte Gesamtbilanz aller MFIs der Eurozone seit dem Fr√ľhjahr 2015 per saldo nicht gestiegen ist ‚Äď trotz der massiven Bilanzausweitung des Eurosystems. Von einer regelrechten Geldschwemme kann mithin keine Rede sein und daher ist die Inflationsentwicklung bislang verhalten. Es muss aber betont werden, dass monokausale Erkl√§rungsans√§tze nicht zielf√ľhrend sind. Die zuletzt erh√∂hte konjunkturelle Dynamik sorgt f√ľr ein langsames Schlie√üen der Output-L√ľcke und so sollte im Verlauf der kommenden Quartale ein Anstieg der Lohnsteigerungs- und Teuerungsraten m√∂glich sein, zumal die Kreditvergabe seit einigen Quartalen steigt und angesichts der Rahmenbedingungen mit weiteren Verbesserungen zu rechnen ist. Auch au√üenwirtschaftliche Einfl√ľsse, Rohstoffpreise und W√§hrungsentwicklungen spielen eine Rolle, insbesondere gilt dies auf den Vorstufen der Produktion wie bei den heute anstehenden deutschen Erzeugerpreisen. Auf R√ľcksetzer bei der Gesamtteuerungsrate sollte man vorbereitet sein, denn in Euro gerechnet haben sich Rohstoffe zuletzt nicht weiter verteuert.

Bund-Future: Aufwärtstrend unterschritten

Der Future ist massiv unter Druck geraten und er hat mit Kursen unter 162,79 nicht nur wichtige Unterst√ľtzungen unterschritten, sondern auch den Oktober-Aufw√§rtstrend. In den USA kam es ebenfalls zu gro√üen Verlusten. Die 10-j√§hrige US-Rendite stieg im Hoch um 9 Bp. auf 2,47 %, wof√ľr steigende Inflationserwartungen im Zuge der Steuerreform verantwortlich gemacht wurden. Das technische Bild tr√ľbt sich ein und die n√§chste Haltemarke ist am markanten Tief vom 30. November bei 161,93 zu finden.

Euro: Indikatoren mahnen vor zu viel Optimismus

In Abwesenheit wichtiger fundamentaler Einfl√ľsse ist der Blick heute auf die technische Lage gerichtet. Diese gibt trotz der Gewinne noch keine Entwarnung. Zwar h√§lt sich der Euro oberhalb der 100-Tagelinie bei 1,1804, der MACD steht aber im Verkauf und auch der ADX l√§sst keine zeitnahe Aufw√§rtsdynamik erwarten. Die erste H√ľrde liegt bei 1,1863. Haltemarken finden sich um 1,1800 und bei 1,1777. Die 55-Tagelinie unterst√ľtzt bei 1,1761.

Autor: Helaba Floor Research, www.helaba.de

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